博天堂918旗舰公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎
博天堂918旗舰公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎公司凭四大重点上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛□□，渗出水准高。依赖健旺的荣耀和融资才华□，公司上市14年从此4次大范畴定增/发债以正在世界各地扩张产能□，目前已正在世界六大地域构造47个坐蓐基地□，基础达成“渗出世界”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金范畴达汗青新高；年尾正在修工程约40项。随该轮扩张产能慢慢开释，公司希望开启新一轮发展。2）上逛供应链平和高效。公司症结原原料蕴涵沥青、聚酯胎基、乳液□。公司已与中石油、中石化等上逛企业造成精细的计谋互助相闭□□，庇护历久沥青低价坚固供应；聚酯胎基已达成自产并可外售取得利润；乳液正正在征战产线）众渠道营销精准发力□□。公司贩卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中博天堂918旗舰，公司与万科、华润等着名地产商维持历久计谋互助伙伴相闭，正在地产集采周围构修护城河。工程渠道经销形式中，公司与经销商造成联合人□□，设立合股子公司绑定两边便宜□□，经销商贩卖动力满盈。零售渠道经销形式中，公司延续促进渠道下浸，开荒网点和伸张掩盖率，对空缺商场和衰弱商场举办一城一议的高推计谋；截至2022H1□□，民修集团经销商已近4000家□□，分销网点15万余家□□，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司发展互助，并正在世界重心商场成立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4）众元化品类空间宏大□。2021年，公司非防水生意进献收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。另外，公司新一轮募投项目基础涵盖全数新品类□□，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步闪现，从而打制强劲的第二拉长弧线□□。
旧房翻修大年已至+绿修下乡开启村落商场□，零售渠道销量拉长动能强劲。2012-2016年为衡宇完工大年公司动态，按10年翻修周期则从本年发轫旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色修材下乡计谋掀开村落旧房潜正在需求空间，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释□□。公司能供应较完备的修筑补葺任事，可有力吸引C端消费者进而鼓动产物贩卖□，且2022H1亮眼的零售功绩已对其C端构造功效造成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风光鲜，零售渠道销量拉长动能强劲□。
回望2021，防水行业集体承压布景下□，公司剩余才华和质地均能经受住商场检验，功绩韧性佳。剩余才华上□□，公司营收增速达46.96%□，为近三年最高；剩余质地上，公司对行业现金流遍及较差的痼疾高度珍重，通过发行应收账款撑持单子ABN、将应收账款纳入股权鞭策考试目标等措施主动改良回款，功效初现：2021年民营房企多量暴雷布景下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98□，告成经受住了地产端信用危害的检验□□。
东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用修材、修筑涂料、特种砂浆、修筑粉料、节能保温、修筑补葺等生意,向归纳修材商转型,2021年非防水生意收入占比已达20%。2008年上市至今，公司功绩高速拉长□，交易收入从7亿增至319亿□，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿□□，CAGR为41%□□。
直销销量估计维持坚固，客户机闭由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主□，2021年民营地产信用危害发作致地产集采下滑□，而公司年尾发轫发力的央邦企总包集采大幅晋升□□。央邦企资金势力较强，且动作技巧标客户对价值敏锐性低□，其比重上升，短期内将使公司充满受益“稳拉长”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖，增添地产集采下滑酿成的缺口，维持2022年直销生意范畴坚固；历久则有利于抬高直销订单的坚固性和公司抗危害才华，正在改良现金流的同时，规避房地产行业振动对公司的倒霉影响。工程渠道/零售渠道经销商阔别由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块职掌，下半年均希望高增。
2022H1□，原原料价值延续上行，迭加疫情屡次导致地产需求下滑、基修市政需求未充满回暖，众重压力下□□，防水行业受较大打击。公司功绩短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；此中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/-47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低：2022H1毛利率26.91%，重要系沥青等大宗原料价值上涨所致；归母净利率6.31%，同比-4.49pct，重要系毛利率下降实时期用度率上升所致□。此中2022Q2毛利率/归母净利率阔别为25.94%/7.21%□，同比-4.91/-6.80pct。时期用度率小幅上升：2022H1时期用度率16.4%，同比小幅+1.2pct，此中贩卖/收拾/研发/财政用度率阔别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。贩卖用度/收拾用度同比增17.14%/18.41%，主因人工用度、广告胀吹迎接费及股权鞭策费等扩大所致；财政用度同比减24.88%□□，系本年归还乞贷导致息金用度裁减所致□。营收质地有所低浸：筹划性现金流为-70亿元，较上年同期裁减99.98%，重要系原原料价值上涨导致当期采购支拨扩大较众；收现比/净现比相应大幅下降至-45.6%/-7.2。
行业承压下□，公司C端零售生意逆势高增：民修集团/德爱威修筑涂料零售阔别达成营收32.55/3.52亿元，同比增83%/47%。此中民修集团防水涂料产物线%，瓷砖胶产物线%□，美缝剂等其他品类产物线亦均达成翻倍拉长□。咱们以为随房修端防水需求由增量向存量切换□□，以旧房补葺为主的防水零售商场潜正在范畴宏大□□，公司提前构造，上风杰出且成效已显，另日C端众品类零售生意希望成为其功绩拉长新引擎□。
基修、地产计谋利好提振需求+一体化公司转换抬高市占率□，工程销量渠道拉长逻辑顺畅□□。一方面□，本年从此地产减少计谋延续加码□□，6月世界商品房贩卖面积和贩卖金额环比拉长66%/68%，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费计谋强度加大，估计下半年地产完工端和贩卖端希望延续改良，完工端防水需求有保证；基修端，疫情和高温等倒霉成分边际和缓，施工条目好转□□，迭加本年基修投资提前放量后□，7、8月加疾其转化为实物任务量的计谋屡次出台，基修发力将鼓动开工端防水需求。另一方面，2020年尾一体化公司聚焦当地商场和属地专营的转换实行，随公司进一步下浸当地县市级商场□□，本年市占率晋升空间满盈，销量可期。另外□，本年一体化公司重心发力区域非房商场□□，上半年已承接多量基修、市政项目订单，比拟往年光鲜扩大。行业需求与公司市占率双重晋升下，公司工程渠道销量拉长逻辑顺畅，且非房占比预增。
1）原原料价值上涨超预期；2）应收账款接管不足预期；3）防水行业比赛体例恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等□。
预计2022□，行业至暗岁月已去，下半年功绩具备高确定性+高弹性。上半年□，疫情拖累订单实践节律，原料价值上涨挤压利润空间，众重压力影响公司功绩。联络前述判辨，对下半年景色，咱们以为：1）剩余才华上，量价估计齐升□，本钱希望压缩□，公司毛利率将迎修复；2）客户机闭上，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目，非房生意占比将大幅抬高，而该部门收入回款较疾；3）需求上□，防水需求旺季本就正在三四时度，且上半年疫情箝制施工，下半年下逛为餍足工程进度节点性央求或掀赶工潮，接货速率和工程签证发放速率发作式抬高□，公司收入确认节律随之加疾。综上□，正在上半年低基数根底上，下半年公司收入利润希望回升，回款加疾下剩余质地亦有保证□，公司功绩确定性和弹性双高。
价值端，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%□，但3月提价后出台锁价计谋，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后破费完毕，下半年提价可真正落地并成功传导□□。本钱端，下半年从此沥青价值延续大幅下行□，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%□，四时度沥青大约率将随原油价值振动振动；公司具有专业的沥青采购团队，有才华收拢价值振动窗口期择机采购以缓解本钱压力。提价已确认+降本有时机，下半年公司毛利率修复确定性强。
